文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出(司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸(司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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