金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届(jiè)全(quán)国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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