金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不(bù什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些)能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些(lüè)报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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