4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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