事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定(dì3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米ng)上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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