一(yī)德(dé)期货(huò)宏观(guān)贵金属分析师张晨向期货(huò)日报记者表示，上述数(shù)据显示出(chū)美国经济放缓但(dàn)通(tōng)胀水平依旧高(gāo)企的滞(zhì)胀特征。不过，从美国GDP折年数同(tóng)比数据来看(kàn)，他认为(wèi)一季度1.6％的增(zēng)速较去年四季(jì)度0.9％的(de)增(zēng)速出现明显(xiǎn)回暖，显示出美国经济(jì)虽(suī)有放缓，但韧性尚存。

　　“一(yī)季(jì)度美国GDP数据超预期(qī)放缓(huǎn)，坐(zuò)实(shí)了市场对于美国经济衰退的(de)忧虑，再加上目前欧美银行信用(yòng)危机的(de)尾部效应持续(xù)存(cún)在(zài)，金融不稳(wěn)定叠加经济(jì)景气下(xià)滑(huá)，一定程度上削弱了美联储货币政策的紧(jǐn)缩预期，同时增加了(le)下(xià)半(bàn)年美联(lián)储降息(xī)的预(yù)期。”中信(xìn)建投期货宏观(guān)贵金属分析(xī)师罗亮认为。

　　不过，他也表示，由于反映(yìng)核心个(gè)人消费支出在内的一季度PCE通胀数(shù)据持续上升，再加上周(zhōu)五晚间公布(bù)的3月核心PCE数据也偏强，因此美(měi)联储5月份加息基本不存在悬(xuán)念，此次GDP数(shù)据更多(duō)影响(xiǎng)的是年(nián)中美(měi)联储的政策变化。

　　5月(yuè)加息或“板上钉钉”，此次会议还需关注什(shén)么(me)？

　　金(jīn)瑞期货宏观贵金属分析师(shī)吴梓杰认为(wèi)，当(dāng)前(qián)美联储货币政策面临抑制通胀以及宏观审慎两难的抉择。随着此前(qián)银行(xíng)业危机的爆发以及一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济的回(huí)落，美(měi)国当前经济(jì)的脆弱(ruò)性以及下(xià)行压力已经持续(xù)增加，但是一(yī)季(jì)度核心PCE同样大幅超过预期，显示出核心通胀黏性超预期(qī)。

　　“对于美(měi)联储来说(shuō)，这意(yì)味着进行政策选择时(shí)不得不更加慎(shèn)重。”吴梓杰预(yù)计(jì)，美联储5月(yuè)大概率将会保持加息25BP的节奏(zòu)，但在记者会上鲍(bào)威尔表(biǎo)态或将(jiāng)更加(jiā)注(zhù)重安抚市(shì)场情(qíng)绪，强(qiáng)调(diào)对宏观风险的(de)把(bǎ)控，且对未来加(jiā)息的态(tài)度或(huò)将更加(jiā)谨慎(shèn)。

　　张晨认为，目前市场已(yǐ)经对美联(lián)储5月加息25BP作出了(le)充分(fēn)的(de)计价(jià)。鉴于此(cǐ)次(cì)会议并无最新点阵(zhèn)图和经济展(zhǎn)望(wàng)公布(bù)，因此会议(yì)重点在于利率(lǜ)决(jué)议声明(míng)及鲍威尔的会后发言(yán)两(liǎng)方面。其(qí)中，在决议声明(míng)方面，可重点观察措辞调整(zhěng)变(biàn)化情况，特别(bié)是能否出现“停止(zhǐ)加息”相(xiāng)关暗示。而在会后的(de)新闻发布(bù)会上，需要(yào)重点(diǎn)关(guān)注鲍(bào)威尔对(duì)于经(jīng)济与通胀(zhàng)前景、后(hòu)续货(huò)币政策以(yǐ)及银行业危机引发的信贷收(shōu)缩等方面的观点论(lùn)述。特别(bié)是如(rú)果出现“停止加息”等(děng)明显鸽派暗示，则无论(lùn)对于(yú)商品(pǐn)市场还是权益市(shì)场而言，均(jūn)构(gòu)成短(duǎn)期提振。

　　罗(luó)亮认为，此次美联储会议需要关(guān)注三个方面：一是考虑到通(tōng)胀的顽固(gù)性，美联(lián)储(chǔ)是否会透(tòu)露其(qí)愿意容忍更(gèng)高水平的通胀；二(èr)是美(měi)联储对于目前金融以及经济风险的判断，到底是短期(qī)风险还是长期风险(xiǎn)；三是美联储未来的货币(bì)政策(cè)预(yù)期，比如是否透露下半年将降息或者不降息。

　　他认(rèn)为，如果(guǒ)美联储(chǔ)依然偏鹰派(pài)，则预(yù)期风险资(zī)产将(jiāng)继续回调，美债利率曲线(xiàn)会加(jiā)深倒挂的程度，对(duì)市场而言偏负面；如果美联储偏(piān)鸽派，那市场风(fēng)险偏好会再度上升，美元指(zhǐ)数预计显著下(xià)行，贵金属(shǔ)将领涨资(zī)产(chǎn)。

　　吴(wú)梓杰(jié)表示，由于当前市场对(duì)5月加息25BP已(yǐ)经计价较为充分，预计加息结(jié)果不会引起市场(chǎng)较大波(bō)动(dòng)，但是对于6月(yuè)及以后偏鹰的政策预期交易依旧不足。因此，他认(rèn)为(wèi)本次会(huì)议上(shàng)需要重点(diǎn)关注美联(lián)储声明以及(jí)鲍威尔在记者(zhě)会上(shàng)对(duì)未来(lái)政(zhèng)策路径的展望。“尤其是如果美(měi)联储意外偏鹰，比如表现(xiàn)出了(le)6月仍将加息的倾向，则市场或将面临较大(dà)的(de)冲击(jī)，相(xiāng)关风(fēng)险(xiǎn)资产有意外下(xià)跌的风险。”他说。

　　贵金属(shǔ)市场面(miàn)临(lín)涨跌两难局面

　　近期美(měi)元指数持(chí)稳，贵金属行情(qíng)则表(biǎo)现乏力。张晨认为，4月以来，欧(ōu)美银行业(yè)风险事(shì)件溢出影响逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，市(shì)场对于(yú)美联储货(huò)币政策迅速转向的乐观预期出现一定修正，贵金(jīn)属市场出现高(gāo)位振荡调整，但总体回调幅度(dù)有限。

　　当下来看(kàn)，他认为贵(guì)金属(shǔ)市场在利多(duō)、利空因素间来回拉扯。利多(duō)因素方(fāng)面，美联储(chǔ)加(jiā)息临(lín)近尾声，对贵金(jīn)属价格的压制边际减弱。同时，美国经济前(qián)景黯(àn)淡，债务上限悬而(ér)未决(jué)以及银行业风(fēng)险事件(jiàn)余波反复，不断(duàn)激(jī)发市场避险情绪。从更(gèng)为宏观的角度来看，全(quán)球“去美元(yuán)化”方(fāng)兴未(wèi)艾，各国央行强(qiáng)化黄金(jīn)资产储备功能，使得央行“购金(jīn)潮”经久(jiǔ)不息(xī)。上述种种因素均(jūn)对贵(guì)金(jīn)属价格形成支(zhī)撑(chēng)。

　　而利(lì)空因素主(zhǔ)要是(shì)，市场和(hé)美联储对于后续货币政策之间的预期差，以及美国(guó)经济层(céng)面的韧(rèn)性犹存。“特别(bié)是就业(yè)市场尽管过热(rè)态(tài)势(shì)有所缓和，但(dàn)无论是新增非农就业人数还是(shì)失业率(lǜ)指(zhǐ)标(biāo)，还远未(wèi)触及(jí)经济(jì)衰退(tuì)以(yǐ)及美联(lián)储货币政策(cè)转向的(de)阈值区间(jiān)，这极有(yǒu)可能造(zào)成通胀回归波折(zhé)反复(fù)，进而引发美联储货(huò)币(bì)政策前景(jǐng)预(yù)期摇摆。”他(tā)说。

　　他预计，在5月美联(lián)储议息(xī)会(huì)议(yì)落(luò)地后的一段时间内，市场仍然会延续上述的修正走势，美联储还需在(zài)更多数据指(zhǐ)引以及(jí)银行风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件落(luò)地后，再相机(jī)作出政(zhèng)策调整，而在此(cǐ)之(zhī)前预(yù)计仍会延(yán)续当前“走一步看(kàn)一步”的决策思路。而市场对于年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期的修正空间(jiān)犹存。

　　罗亮认为，目前贵金属市场(chǎng)的逻辑有两条(tiáo)主线(xiàn)：一(yī)是美国经(jīng)济是否会陷入衰退，二(èr)是全球贸易结算体(tǐ)系下美元的趋势压力。“过去20年，贵金属价格主要锚定的是美债实(shí)际利率的变(biàn)化，但(dàn)是最近(jìn)这种联系正在脱钩(gōu)，央行(xíng)购金以(yǐ)及(jí)美元结算体系的变化使得贵金属获(huò)得了越来(lái)越多的金融溢价(jià)。”整体(tǐ)来看，他认为(wèi)目(mù)前贵金属多头(tóu)驱动的(de)逻(luó)辑还没结(jié)束，且近期的表现也是易涨难(nán)跌。从资(zī)产(chǎn)配置的角度来看，仍推荐将(jiāng)贵金属(shǔ)作为多头(tóu)配置(zhì)。

　　“当前贵(guì)金(jīn)属市场已经表现(xiàn)出(chū)了一定程度的易(yì)涨(zhǎng)难跌。”吴梓杰表示，一方面(miàn)，美国经济(jì)下行(xíng)以(yǐ)及欧(ōu)美银(yín)行业风险带来(lái)的避险情绪对(duì)贵金属价格(gé)仍有一定支撑，但边际减弱(ruò)；另一方面，美国通胀高位带来的加息预测，未能对贵金属(shǔ)形成有力(lì)的回(huí)落压(yā)力。因(yīn)此，他预计贵(guì)金属(shǔ)市场整体仍(réng)以(yǐ)高位振荡(dàng)为主，在基准假设下，贵金属交易主线将回归通胀逻(luó)辑。他(tā)认为，当前市场(chǎng)对于(yú)美联储降息的预期仍大幅领先(xiān)美(měi)联储的(de)官方预期，预计(jì)在(zài)高通(tōng)胀压力下，市场对降息预期(qī)的修正或将带来金(jīn)银价(jià)格的进(jìn)一步回调。

　　市(shì)场人(rén)士(shì)提(tí)示，随着国内“五一”长假开启，还须警惕海外市(shì)场风险。

　　罗(luó)亮表示，近(jìn)期宏观市(shì)场关键数(shù)据较多，导(dǎo)致市场情绪波澜起伏(fú)，同(tóng)时基本面因素也多空交织，海外市场容易(yì)出(chū)现巨幅波动。同时，国内“五一(yī)”假(jiǎ)期(qī)结(jié)束(shù)后，市场将直面(miàn)美联储5月利率(lǜ)决议(yì)落地，他预计美联储会议结果或(huò)将偏鸽，因此推荐节后逐渐增加风险资产的头寸。

　　“鉴于国内‘五一’假期(qī)跨越5月美联储议息会议等重要事件，加(jiā)之银行业危机及债务上(shàng)限问题(tí)悬(xuán)而未决，投资者(zhě)要防止过分押注(zhù)引发的风险(xiǎn)。假(jiǎ)期后可关注贵金(jīn)属回落企稳情况，可(kě)以逢(féng)低布局多单。”张晨表示。

　　吴梓杰也表示，由(yóu)于国内“五一”假(jiǎ)期恰逢(féng)海外(wài)美联(lián)储会议这一关键时间节点，投(tóu)资者若保(bǎo)留头寸(cùn)过节，则要保持头寸(cùn)有足够安全边际(jì)，以(yǐ)防(fáng)“黑天鹅”事件带来冲击。他表示，节后贵金(jīn)属或将迎来更加明(míng)确的方(fāng)向(xiàng)性行(xíng)情，可根(gēn)据美联储议息会议给(gěi)出的指引，对贵金属进(jìn)行相(xiāng)应布局(jú)。

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