来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性好(hǎo)转，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激(jī)政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会(huì)议首(shǒu)先强调了今年(nián)的(de)成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确(què)实好于去年四(sì)季度(dù)时的(de)预期(qī)。但随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，战狼3什么时候上映？还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量(liàng)的(de)增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律(lǜ)法(fǎ)规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修战狼3什么时候上映？复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类(lèi)政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入(rù)的(de)自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和(hé)“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车(chē)发展(zhǎn)优(yōu)势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议(yì)指出(chū)“要(yào)重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台(tái)企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业(yè)链(liàn)、中小金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其(qí)他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制。

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