来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务战狼3什么时候上映？业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jī战狼3什么时候上映？n)年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　战狼3什么时候上映？src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012622.png">

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一(yī)项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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