公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道(dào)的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高服务机构客(kè)户(hù)的能(néng)力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回(hu对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思í)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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