金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过(guò)经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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