2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能(néng)源的重点领域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的(de)数据(jù)显示，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的(de)硅料(liào)硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游(yóu)将迎来降价(jià)与去(qù)库(kù)存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下(xià)游企业(yè)来说意味着原材料(liào)成本(běn)得到控制(zhì)，利(lì)于企业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得(dé)的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背(bèi)后，与之同步的是(shì)上市企(qǐ)业经营规(guī)模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等(děng)9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处(chù)于供不应(yīng)求(qiú)的状态，年内累计实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分(fēn)析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利(lì)率较快(kuài)提升，首(shǒu)先是源(yuán)于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)可以形容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价(jià)格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及(jí)量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容易形(xíng)成(chéng)规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情(qíng)况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利(lì)情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中(不朽的意思zhōng)下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低(dī)的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数量较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较(jiào)少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场(chǎng)占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度(dù)放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格(gé)自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格(gé)局将发(fā)生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的(de)阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增(zēng)长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一季度存(cún)货周转率数据(jù)发现，无(wú)论是环(huán)比还是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)存货周转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片(piàn)价格还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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