4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(s料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗hì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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