金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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