金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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