4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等)回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化(h古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等uà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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