近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的(de)市(shì)净(jìr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么ng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表(bir在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么ǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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