文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于(乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)

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