调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的(de)热度(dù)之高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多是始于(yú)路(lù)径依(yī)赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有(钟南山为什么被说成钟百亿yǒu)差(chà)异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达期(qī)货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂对钟南山为什么被说成钟百亿于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了(le)去(qù)年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来(钟南山为什么被说成钟百亿lái)需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳(wěn)定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了苯(běn)胺(àn)盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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