文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下(xià正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？)滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回(huí)落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？p>

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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