来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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