文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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