金(jīn)融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(l自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗ì)积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3B自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗P，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是(shì)重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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