文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(q台湾是省还是市 台湾是省会吗ián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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