美国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和(hé)发达市(shì)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关(guān)键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙(xù)事反应(yīng)都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续(xù)加(jiā)息的可(kě)能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的(de)冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美(měi)国财政部(bù)发(fā)行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的(de)重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美(měi)联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度。

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