金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shān德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么g)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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