来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势和(hé)经济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调(diào)延续，短期(qī)政策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确(què)实(shí)好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这(zhè)也使得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(k一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸uò)大需求(qiú)”是当前经济(jì)持(chí)续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这(zhè)也(yě)意味着(zhe一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸)稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主体活力(lì)结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市(shì)场化(huà)的力量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高(gāo)质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账(zhàng)款(kuǎn)拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要(yào)还(hái)是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开(kāi)展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业(yè)体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能(néng)源汽车发(fā)展优(yōu)势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上(shàng)。此(cǐ)外(wài)，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方面的(de)经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制。

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