5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别中国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要(yào)。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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