金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积张学良多高，少帅张学良多高(jī)累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证张学良多高，少帅张学良多高(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向张学良多高，少帅张学良多高和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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