金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响(xiǎng)显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nè2000克是多少斤 2000克等于多少公斤i)部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短期(qī)因(yīn)素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看(kàn)价(jià)格总体(tǐ)的(de)状况，更重要(yào)的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况来(lái)看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格(gé2000克是多少斤 2000克等于多少公斤)涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到(dào)国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落(luò)客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了(le)居(jū)民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大(dà2000克是多少斤 2000克等于多少公斤)关(guān)，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低(dī)，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经(jīng)济(jì)2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务(wù)、衣(yī)着等(děng)价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动(dòng)，部(bù)分(fēn)高(gāo)频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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