4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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