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中国人去巴基斯坦安全吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于中国人去巴基斯坦安全吗 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中国人去巴基斯坦安全吗，样本银行中有 13.5％的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同(tóng)中国人去巴基斯坦安全吗比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

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　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？