文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延(yá抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳n)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成(抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大(dà)

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