文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(法西斯国家有哪几个guī)模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 法西斯国家有哪几个