5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特(t尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系è)征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系