文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎ蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗n)池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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