事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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