5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为(wèi阿富汗是不是亡国了)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著(zhù阿富汗是不是亡国了)正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(d阿富汗是不是亡国了e)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是(shì)最终该体系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 阿富汗是不是亡国了