4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产(chǎ82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头n)可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.3782厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳(82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动(dòng)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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