4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增(zē关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗ng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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