金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业(yè)在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下阿富汗是哪一年灭亡的行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境阿富汗是哪一年灭亡的(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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