2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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