金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市)正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什(shén)么也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映(yìng)全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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