上市公司退(tuì)市在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇，但(dàn)连带着可转债(zhài)一起退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首只(zhǐ)因(yīn)正股退市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指(zhǐ)标被终止上市(shì)，其(qí)可转债已进入退市整理期(qī)，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的情况(kuàng)，也未发(fā)生(shēng)过实(shí)质性违约事(shì)件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违(wéi)约历史或将被打破，可(kě)转债信(xìn)用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎(shú)回和回(huí)售等(děng)条款，但由于大多数上(shàng)市公司是因(yīn)经营不善(shàn)导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果启动破(pò)产重整，公司发(fā)行的可转债划归为(wèi)普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存(cún)在很大(dà)不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出(chū)乎意料，早已在相(xiāng)关规(guī)则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其发(fā)行的(de)可转债及其(qí)他衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)。过(guò)去A股退市难、退市少，成(chéng)就了可(kě)转债30多(duō)年零(líng)退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快(kuài)，常态化退市(shì)机制正(zhèng)在(zài)形成，以上市股为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成(chéng)不(bù)变，是时候重塑(sù)对可(kě)转债(zhài)的认知了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发(fā)债公司偿(cháng)债(zhài)能力等，防(fáng)范债券退市、违(wéi)约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估(gū)值(zhí)较(jiào)低、退市(shì)风险较高的标(biāo)的，而选择(zé)正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估(水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼gū)值合理(lǐ)且随市场下跌估值出现压(yā)缩(suō)的标的。并密切(qiè)关注(zhù)可转债市(shì)场风格(gé)变化，及时调整配置(zhì)比例和结(jié)构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监(jiān)管(guǎn)部门应(yīng)尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可(kě)转债在退(tuì)市后是否(fǒu)仍(réng)存(cún)在交易(yì)可能、是(shì)否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的(de)风险防控(kòng)，强(qiáng)化发行前的信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资(zī)质较(jiào)弱(ruò)的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售(shò水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼u)条(tiáo)款等(děng)相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场(chǎng)将迎来全方位、根本(běn)性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单(dān)套路行(xíng)不通了，一(yī)些(xiē)规则制度上的短(duǎn)板不能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可(kě)转债在(zài)内的投(tóu)资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发展(zhǎn)。

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