文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决于存羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度(cún)款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度