调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也(yě)在(zài)3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下(xià)亚(yà)美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提(我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子tí)振高度(dù)将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确(què)定和经(jīng)济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺季我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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