来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高路由器有使用年限吗(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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