来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn431mm是多少厘米 431mm是多少米)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(431mm是多少厘米 431mm是多少米guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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