4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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