事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思ng>M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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