4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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